中国概念股何以再续危情

第一个吃螃蟹的不一定是笑到最后的那一个，这句话在互联网行业屡有印证。互联网初创时期的美国第一门户网站雅虎已由风华正茂走向步履蹒跚，而首家在纳斯达克上市的中国互联网概念股中华网也正遭遇危机。日前，中华网投资集团（CDC）正式向美国亚特兰大破产法庭申请破产保护，并已获美国亚特兰大破产法庭批准，正式进入破产保护进程。

和雅虎一样，中华网在中国互联网发展初期曾大放异彩，它拥有独一无二的域名和上市代码“china”，上市之初，其股价一度高达220.31美元，市值更一度超过50亿美元。

然而随着互联网泡沫的破裂，中华网股价一落千丈，在其申请破产保护后更是大幅下跌，最低跌至0.43美元。

业内人士对于中华网的遭遇感到惋惜，但更应引起深思的是，中华网的没落是偶然还是必然？目前在美表现不佳的中国概念股是否又会受此影响，出现下一个中华网？

偶然还是必然？

资料显示，母公司中华网麾下有CDC软件、CDC全球服务、CDC游戏、四家子公司。广东佛山中华网全球服务云计算中心一位人士向本报记者表示，目前他所在的中华网全球服务业务未受母公司破产保护影响。他表示，在外部环境不景气的情况下，资本市场的波动实属正常，而中华网全球服务计划单独上市的计划亦不会改变。他告诉记者，申请破产保护源于中华网在美国的一个官司，“在人家的地盘上就要受制于别人。”不过，他坦言，官司只是导火索，经过十数年的发展，业务发展的迟滞是中华网自身应反省的，这也值得其他在海外上市的中国企业借鉴。

上文提及的美国官司，是中华网集团在申请破产保护前的一起诉讼案，中华网集团在与一对冲基金投资者的诉讼案中被裁定败诉。根据裁决，中华网集团须对后者支付高达6540万美元的赔偿金：2006年11月，中华网投资集团发行了1.68亿美元可转换优先债券，年利率3.75%，2011年到期，买方为12家机构投资者，对冲基金公司EvolutionCapital是其中一家投资机构。中华网投资集团发行可转换优先债券时，与买方签订了“对赌协议”：双方约定，若CDC软件和CDC游戏不能在2009年11月13日前完成IPO，债券持有者将有权要求中华网集团赎回债券，且赎回价格须加上应计及未付利息，利息按2006年11月13日至赎回日支付，惩罚性年利率为12.5%。其后，CDC游戏上市最终未果。2009年8月，只有CDC软件赶在了协议约定的11月之前登陆纳斯达克，募资5760万美元。

2010年3月，作为这批债券的最后一名投资者，EvolutionCapital决定起诉中华网投资集团，指控其违反多条保密协议和无担保公司债券买卖协议、干涉公司业务关系，并索赔2.95亿美元，此后又对中华网投资集团及其下属公司提起诉讼、索赔超过6000万美元。这起纠缠长达一年多的官司，最终以中华网投资集团的败诉告终。

在正略钧策管理咨询顾问李丙羊看来，多年来一直没有找到核心的盈利模式是中华网未能一路绝尘的根本原因。事实上，作为一家互联网上市公司，应当着力于创造让市场惊喜的核心业务，但是从1999年成立至今，中华网业务范围不断扩大，从门户网站到软件制作再到网上娱乐等，业务核心竞争力不足，加上长期依赖资本运作来维持营收的模式，也使其业务份额大量流失。

警钟须长鸣

多位受访的业内人士将中华网事件看作一起个案，认为该起事件与中华网的自身管理与运营关系密切，并不具备行业特性，市场也不会因此而波动。然而，在中国概念股遭多轮做空的背景下，任何的风吹草动都会引起波澜。日前来华访问的美国前总统特别顾问、著名经济学家约翰·拉特里奇曾向本报记者直言，目前美国的资本市场大门已经关闭，中国概念股在外部的阴霾下难以取得佳绩。

数据显示，自2010年12月以来，已有8家在美上市的中国公司被摘牌。今年3月以来，24家在美上市中国公司的审计师提出辞职或曝光审计对象的财务问题，19家在美上市中国公司遭停牌或摘牌。

屋漏偏逢连夜雨，中国概念股在美因“财务造假”引发的做空潮余波未了，VIE（协议控制）是否合法又成为困扰中国概念股的另一大因素。VIE（VariableInterestEntity），即可变利益实体，又称协议控制。这些协议控制一般是一组合同，签订双方是境内的外商独资公司和纯内资公司。近年来，中国互联网公司通过VIE敲开了海外资本市场的大门。日前商务部发布的《商务部实施外国投资者并购境内企业安全审查制度的规定》，将VIE纳入监管范围。一旦VIE被认定为不合法，中国概念股将会遭受更大的冲击。

李丙羊表示，目前对于困境中的中国互联网企业而言，还应从长计议，找到自身最核心的盈利模式，不能只靠概念来谋求市场认可，“毕竟，投资者最看重的还是真金白银”。

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